乐普医疗：支架系统持续增长参控企业高成长

本文摘要：2010年公司构建收益7.7亿元，同比快速增长36.25%，构建营业利润4.69亿元，同比快速增长43.32%；构建归属于母公司净利润同比快速增长4.11亿元，同比快速增长40.47%；折算每股收益0.51元。1.利润增长速度低于收益增长速度，总体业绩合乎预期。

2010年公司构建收益7.7亿元，同比快速增长36.25%，构建营业利润4.69亿元，同比快速增长43.32%；构建归属于母公司净利润同比快速增长4.11亿元，同比快速增长40.47%；折算每股收益0.51元。1.利润增长速度低于收益增长速度，总体业绩合乎预期。2010年公司构建收益7.7亿元，同比快速增长36.25%，构建营业利润4.69亿元，同比快速增长43.32%；构建归属于母公司净利润同比快速增长4.11亿元，同比快速增长40.47%；折算每股收益0.51元，合乎预期。

因为毛利率提升以及期间费用率上升，利润增长速度低于收益增长速度。2.支架系统维持快速增长，毛利率之后提高。10年公司支架系统销量预计多达14万套，构建收益57948万元，同比快速增长31.21%。

增长速度较09年提升1.66个百分点，并领先于行业平均值增长速度。公司营销网络向二三线城市伸延是推展支架系统销售持续增长的因素。因为支架系统的国产化率和生产能力利用率提升，支架系统的毛利率较09年提升2.12个百分点，超过93.28%。随着设施支架运送系统的投产，国产化率提升，支架系统的毛利率还有提高空间。

3.新产品上市与出口突破推展支架系统持续增长。公司首创的无载体药物支架早已于今年1月获批。

对比第二代的支架系统，无载体药物支架能延长病人术后福服药，减少总体费用及病人发炎风险。我们预计今年无载体药物支架收益将多达5000万。2010年支架系统出口获得突破性进展，构建出口收益近1000万元，快速增长大约4倍。随着药物支架、裸支架等产品取得CE证书，出口快速增长还将之后突破。

4.封堵器增长速度较慢，政策推展市场配套。2010年封堵器是构建收益5418万元，同比快速增长27.96%。生产规模不断扩大使毛利率提升4.89个百分点。从2010年起，政府增大对农村童的医疗医治力度。

我们预计未来几年封堵器市场将加快快速增长。5.参有限公司企业成长性低。

上市后，公司先后并购卫金帆、思达医用以及入股医学，业务范围由支架系统扩展到瓣膜、干净起搏器等领域。2010年，卫金帆、思达医用和秦明医学分别构建净利润212万元、1104万元和1157万元。

2010年秦明医学收益增长速度和利润增长速度分别超过20.64%和49.07%。作为国唯一家取得心脏起搏器批文的企业，秦明医学的茁壮空间非常广阔。

思达医用的心脏瓣膜也具备较强的价格优势，预计未来几年的利润快速增长维持在20%以上。6.盈利预测与投资评级。

我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.00元和1.36元，对应的市盈率分别为39倍、28倍和21倍。公司产品储备非常丰富，为持续增长奠下坚实基础，同时又通过延性拓展带给新的增长点，不存在超强预期快速增长的有可能，因此我们保持公司“短期_引荐，长年_A”的投资评级。

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